Технологические компании переживают не лучшее время. Стартапы объявляют об увольнениях, капитализация падает как на публичных, так и на частных рынках, а венчурные капиталисты заключают меньше сделок. Так что да, бум закончился, и в Twitter даже появляются советы о том, как экономить. Но легко переоценить эти изменения. У венчурных инвесторов все еще есть беспрецедентное количество денег для инвестирования, и в конце концов они вернутся к их вложению. Если и будет рецессия, то она вполне может быть легкой, а не катаклизмом, как мировой финансовый кризис 2008 года. Спрос на технологии со стороны потребителей и предприятий остается высоким. Достаточно легко представить себе "мягкую посадку" для технологий, а не исторический спад, о котором предупреждают некоторые наблюдатели. В разговорах с аналитиками и инвесторами главным словом является неопределенность. Технологические рынки перестраиваются после десятилетнего бума и рекордного 2021 года, реагируя на инфляцию, повышение процентных ставок и Украину. Никто не знает наверняка, что ждет нас до конца года.
Оптимистичный вариант
В первом квартале этого года, когда инвестиции в стартапы замедлились, венчурные компании продолжали привлекать средства рекордными темпами. Оптимистичная версия для технологических стартапов начинается с того, что, если немного упростить, все эти деньги нужно куда-то девать. Как сообщил на этой неделе Дэн Примак из Axios, инвесторы в венчурные компании, не требуют вернуть свои деньги, как это сделали некоторые после краха доткомов. Вряд ли они это сделают. По словам Кайла Стэнфорда, старшего аналитика PitchBook, любому венчурному фонду, который не выполнит свои обязательства, будет трудно в ближайшее время снова инвестировать. Это более суровое наказание, чем в 2002 году, потому что сегодня венчурный бизнес – это гораздо более крупный класс активов.
Венчурные компании, тем временем, заперты в своих существующих инвестициях и привыкли думать о своих перспективах в десятилетней перспективе. Кроме того, макроэкономическая картина не так уж страшна. Вероятность рецессии в США в этом году составляет примерно один к трем, но также возможно, что ФРС организует "мягкую посадку" - такое уже случалось, как отметил мой коллега Тим Фернхольц. И есть большая вероятность того, что если рецессия и произойдет в этом году, то она будет мягкой. Тим пишет: "Алан Блиндер, экономист из Принстона, утверждает, что с 1965 года было 11 эпизодов, когда ФРС ужесточала процентные ставки, и семь из них были довольно мягкими, с падением экономического производства менее чем на 1%".
Наконец, спрос на технологии по-прежнему высок. Все отрасли по-прежнему нуждаются в большем и лучшем программном обеспечении. И даже когда пандемия отступила, удаленная работа оказалась долговечной, а американцы все еще проводят не так много времени вне дома, как раньше. Если все это сложить, то вполне возможно, что к концу года инфляция снизится, экономика будет выглядеть более сильной, публичные оценки частично восстановятся, и технологические стартапы снова будут привлекать рекордные суммы - хотя, возможно, и по более разумным оценкам.
Пессимистический вариант
Худший сценарий для частных технологических рынков предполагает длительный экономический спад и значительное повышение процентных ставок. Для того чтобы технологические компании вернулись к нормальной жизни, рынок IPO должен восстановиться; чем дольше экономика будет находиться в состоянии рецессии или близком к нему, тем больше времени это займет. Если экономика и публичные рынки продолжат переживать тяжелый год, венчурные компании могут резко снизить темпы инвестирования по нескольким причинам.
Во-первых, если привлечение средств для их портфельных компаний будет затруднено, они будут резервировать больше собственного капитала, чтобы помочь стартапам, которые они поддерживают, привлечь деньги позже. Во-вторых, если они предвидят трудности с привлечением следующего венчурного фонда, они замедлят темпы инвестирования, а не будут рисковать нехваткой средств и увольнением собственного персонала. В-третьих, для того чтобы повлиять на темпы инвестирования, ЛП не обязательно объявлять дефолт. Они могут просто сказать венчурным инвесторам, чтобы те медленнее обращались к ним за капиталом, фактически намекнув, что им придется объявить дефолт, если венчурные инвесторы запросят слишком много и слишком быстро. В худшем случае затяжной спад помешает венчурному инвестированию на протяжении большей части 2022 года. А когда он закончится, процентные ставки будут значительно выше, чем в прошлом десятилетии.
Более высокие процентные ставки делают акции менее привлекательными по сравнению с облигациями и, при прочих равных условиях, могут оттолкнуть некоторых инвесторов от венчурных инвестиций. Наконец, в венчурном инвестировании имеют значение психологические факторы. Чем дольше ситуация остается плохой, тем хуже она может стать. "Важна атмосфера, а это гораздо труднее предсказать", – сказал в интервью Quartz Майкл Чуи, партнер McKinsey Global Institute. Как сказал Эрик Пейли, управляющий партнер Founder Collective, "люди должны уметь мечтать, чтобы инвестировать в вещи, особенно по агрессивным ценам". Несмотря на всю неопределенность, сделки все еще заключаются, особенно на ранних стадиях. "Мы все еще видим много активности на посевной стадии", – сказала Сара Ходжес, партнер Pillar VC в интервью Quartz на прошлой неделе. И "мы видим, как фирмы более поздних стадий переходят на более ранние, поскольку они осознают возможности посевной стадии". Оценки на ранних стадиях снизились, но не намного, говорит Пейли. "Это не значит, что инвесторы сейчас просто сидят сложа руки", – сказал он Quartz.
Перспектива увольнений в интернет-компаниях
Во времена бума инвестиции становится игрой импульсов, особенно на поздних стадиях. Крупные фонды покупают сделки с заоблачно высокими оценками, исходя из теории, что лучше переплатить, чем остаться в проигрыше. Когда дела идут неважно, стартапы и инвесторы возвращаются к фундаментальным показателям.
Сколько стоит приобретение клиента? Какова их пожизненная ценность? Как быстро вы сжигаете деньги? В условиях нынешней неопределенности ожидайте, что оценки стартапов вернутся на землю, а компании замедлят свои расходы - в том числе, возможно, за счет увольнений. Тем не менее, крах в стиле доткомов остается маловероятным.
Десятилетний бум венчурного инвестирования пережил рецессию и несколько панических пауз. "Если в течение следующих шести месяцев фондовый рынок в основном вернется, люди будут считать это относительным всплеском", – говорит Пейли. С другой стороны, "если в течение года все эти показатели будут падать, что ж, это очень сложно. Еще не понятно, на каком этапе цикла мы находимся. Пока слишком рано говорить об этом".
19 May, 2022
